환율결정이론의 새로운 노력

환율결정이론의 새로운 노력

경험적 연구

앞에서 소개한 여러 이론에 대한 경험적 평가
- 대체적으로 부정적인 결론: 1970년대 이후 변동환율제도하에서의 환율움직임을 잘 설명 못하고 예측도 못함
- 메이시와 로고프(Meese and Rogoff)의 연구 결과: <표 9-1>
- 다양한 환율이론과 무작위행보(random walk)에 따른 환율예측을 비교
* 무작위행보에 따른 환율예측: 내일 환율은 오늘과 같다고 예측 혹은 동전던지기로 앞면이면 상승, 뒷면이면 하락이라고 예측
- 환율이론이 무작위행보보다 낫지 않다는 결론
- 이에 따른 충격으로 새로운 노력들이 나타남

뉴스 및 투기적 거품

새로운 노력의 두 가지 방향
- 환율변동은 비합리적인 반응 때문
- 합리적이지만 다른 요인들이 존재

뉴스접근법(news approach)
- 환율예측오차는 뉴스 때문
- 환율결정요인(경제변수들)에 대한 새로운 뉴스로 인한 예측오차와 경제변수와 무관한 순수교란요인으로 인한 예측오차를 비교
- 전자가 상당부분 존재: 이는 환율이 무작위행보를 하는 것처럼 보여도 사실 경제변수들과 밀접한 관련이 있음을 의미
- 그러나 환율변동성의 일부를 추가 설명하지만 충분한 설명 못함


투기적 거품
- 외환시장참가자들의 합리적 결정을 전제
- 환율은 경제변수의 사후적 결과로 결정되는 것이 아니라 미래 변화에 대한 사전적 예상을 고려해 결정됨
- 미래에 대한 예상이 조금만 변해도 과도한 환율변동 유발 가능
- 예를 들어 무슨 이유로 환율이 상승한다고 예상하면 투자자들은 외환을 매입하고자 하는데, 이러한 행위는 외환에 대한 수요를 증대시켜 결과적으로 환율을 상승시킴
- 여기서 환율의 움직임은 경제변수에 의한 것이 아니라 예상에 의존하였고, 또한 예상에 따라 외환매입행위를 함으로써 실제적으로 예상이 실현됨
- 이처럼 자기실현적 예상(self-fulfilling expectation)을 통한 투자행위가 지속되면 환율 등 자산가격이 경제변수와 무관하게 과도하게 상승하는 투기적 거품(speculative bubble) 현상을 보임


미시적 접근

배경
- 투기적 거품이론과 마찬가지로 기본적으로 예상의 역할을 강조
- 미시적인 측면(시장참가자들의 행태, 시장의 구조 등)에 초점을 두고 투기적 거품이론에서 설명이 미흡한 부분을 보완
- 다양한 시도가 이루어지고 있지만, 아직은 앞에서 설명한 환율결정이론들처럼 정형화되었다고 보기는 어려움

* 투기적 거품에서 추가적으로 설명해야 할 내용
- 거품이 어떻게 시작되는가
- 거품이 어느 경우에 터지는가
- 거품이 왜 변동환율제도에서 빈번히 발생하는가




외환시장의 미시구조적 행태
- 외환거래량 및 환율변동성의 통계적 특징을 파악하기 위해 노력
- 외환거래량 및 환율의 움직임은 시간에 따라 변화: 예, 계절변동, 월효과, 요일효과, 시간효과 등
- 거래량과 변동성 간의 관계: 예, 거래량이 증대하면 변동성이 증대하기도 하고 감소하기도 함
- 거래량 및 변동성이 스프레드(매도가와 매입가의 차이)에 미치는 영향: 변동성(거래량)이 증대하면 스프레드가 감소하기도 하고 증가하기도 함


미시구조적 행태의 발생 원천
- 앞에서와 같은 외환시장에서의 행태가 나타나는 이유에 대해 설명하고자 함
- 대부분 환율에 대한 예상에서 해답을 찾고자 함
- 예를 들어 거래량이 급격히 증가하는 이유는 참가자들이 서로 다른 예상을 하기 때문: 상승할 것으로 예상하는 참가자들이 매입하고자 할 때 하락할 것으로 예상하는 참가자들이 매도하므로 예상이 서로 다를수록 거래량 증가
- 또한 투기자(speculator) 예상이 많으면 환율변동이 심하고, 투자자(investor) 예상이 많으면 환율 안정
* 투기자는 단기적인 목표로 추세적인 예상을 주로 하고, 투자자는 장기적인 목표로 회귀적 예상을 주로 함


미시구조적 행태의 환율에 대한 영향
- 전통적 분석과 기술적 분석을 조합하고자 함
* 전통적 분석은 경제변수에 중점을 두는 일종의 장기분석이고, 기술적 분석은 최근 추세에 중점을 두는 일종의 단기분석이라고 할 수 있음
- 예: 투기자들과 투자자들의 행태를 융합해 어떤 이유로 투기행동과 투자행동 간의 비중이 변해 환율행태가 달라지는지 설명하고자 함