자산시장접근법

자산시장접근법

자산자산시장접근법시장접근법의 특징
- 먼델-플레밍 모형의 약점: 금융수지를 고려하나 외환의 수요-공급이 유량변수인 국제수지계정의 흐름에 사후적으로 나타난다고 가정
- 그러나 오늘날 국제금융거래에서 외환에 대한 수요-공급은 투자자들의 포트폴리오 조정과정에서 발생하는 경우가 많음
- 즉, 현재의 자산구성이 최적이 아니라고 판단해 국내외 자산의 비중을 변화시키려고 하는 과정에서 외환에 대한 수요 혹은 공급이 발생
* 유사한 예: 주식과 부동산을 50:50으로 보유하던 투자자가 향후 부동산시장이 뜰 것이라고 생각하면 주식을 처분하고 부동산보유 비중을 늘리려고 함. 따라서 부동산 수요가 증가하고 주식 처분(공급)이 증가함
- 자산시장접근법은 저량변수인 자산구성 상태에 초점을 맞춤


자산시장접근법의 분류
- 자산구성에 포함되는 금융자산의 범위에 따라 구분함
- 크게 금융자산 중 통화만을 고려하는 통화론자 이론과 모든 금융자산을 포함시키는 프트폴리오-밸런스 이론으로 구분
- 통화론자 이론은 환율 및 물가가 모두 신축적으로 변한다는 신축가격 통화론자 이론과 환율은 신축적으로 변하지만 물가는 경직되어 있다고 가정하는 오버슈팅 이론으로 분류됨
* 오버슈팅 이론은 신축가격 통화론자 이론의 동학이론


신축가격 통화론자 이론

기본 설명
- 금융자산 중 통화만을 고려하고 증권은 고려 않음
- 금융시장에 두 가지 자산(국내통화, 외국통화)만이 존재
- 투자자들은 시장상황을 고려해 최적의 자산구성을 하려고 함
- 금융시장 전체적으로 투자자들이 원하는 자산구성(전체 투자자들이 보유하고자 하는 국내통화총액과 외국통화총액의 비중)이 시장에 공급되어 있는 국내통화총액 및 외국통화총액의 비중과 일치하는 수준에서 환율이 결정됨
- 투자자들이 상대적으로 외국통화를 더 보유하고자 하면 외국통화에 대한 수요가 증가해 외국통화의 가격, 즉 환율이 상승
- 반대로 국내통화를 더 보유하고자 하면 환율하락


외환의 수요, 공급에 영향을 미치는 요인
- 국내외통화에 대한 상대적인 수요 혹은 공급에 영향을 미치는 요인을 파악해야 함
- 통화수요는 국내 및 외국소득, 국내 및 외국이자율 등에 영향을 받고 통화공급은 통화량 자체의 영향을 받음

신축가격 통화론자 이론의 환율모형
𝐸=𝑀/𝑀^∗ (𝐿^∗ (𝑦^∗,𝑖^∗))/(𝐿(𝑦,𝑖))=𝑓(𝑀,𝑀^∗,𝑦,𝑦^∗,𝑖,𝑖^∗,𝑍) (9-7)
L: 국내통화수요, M: 국내통화량, *: 외국을 나타냄
* 식(9-7)은 통화시장 균형조건을 이용해 유도할 수도 있음



몇 가지 예
- 국내팽창통화정책 → 국내통화량 증대 → 적정자산구성에 비해 국내통화과잉 → 국내통화처분하고 외국통화비중 높이고자 하므로 외국통화수요 증가 → 국내통화가치 하락하고 외국통화가격(환율) 상승
- 국내소득증가 → 국내통화수요 증대 → 적정자산구성에 비해 국내통화부족 → 외국통화처분하고 국내통화비중 높이고자 하므로 외국통화공급 증가 → 외국통화가격(환율) 하락 (*주의: 케인즈 이론에서와는 반대의 결과)
- 국내이자율 상승 → 국내통화수요 감소 → 적정자산구성에 비해 국내통화과잉 → 국내통화처분하고 외국통화비중 높이고자 하므로 외국통화수요 증가 → 국내통화가치 하락하고 외국통화가격(환율) 상승 (*주의: 먼델-플레밍 이론에서와는 반대의 결과)
* 수학적 설명은 생략


오버슈팅 이론(돈부쉬 이론)

배경
- 환율의 움직임은 다른 경제변수들에 비해 훨씬 변동폭이 큰 오버슈팅(overshooting) 현상을 보임
- 돈부쉬(Dornbusch)는 동태적인 측면에서 물가의 경직성 때문에 장기균형으로 조정되는 과정에서 환율이 일시적으로 오버슈팅할 수도 있다고 설명
- 장기적인 현상을 설명할 때는 신축가격 통화론자 이론과 동일


설명에 필요한 가정들
- 오버슈팅을 설명하기 위해 필요한 두 가지 개념: 회귀적 예상 및 이자율평가
- 회귀적 예상: 환율은 장기균형수준으로 복귀할 것이라는 예상
𝐸 ̂^𝑒=−𝛼(𝐸_𝑡−¯𝐸), 0<α<1: 조정계수, ¯𝐸: 장기균형환율 (9-8)

- 이자율평가와 (9-8)을 결함
𝑖−𝑖^∗=𝐸 ̂^𝑒=−𝛼(𝐸_𝑡−¯𝐸) (9-9)



기본 설명
- 예를 들어 국내통화량이 증가한다면 물가가 단기적으로 경직적이므로 국내통화시장에서 이자율(r)이 하락함
- 이자율평가가 성립하려면 식(9-9)에서 좌변이 음이므로 우변도 음이 됨. 즉 환율이 하락할 것으로 예상되어야 함
- 식(9-8)의 회귀적 예상에 따르면 현재환율이 새로운 장기균형수준보다 높아야 환율이 하락할 것으로 예상
- 따라서 통화량 증가는 장기적으로 환율을 상승시키지만 현재환율은 일시적으로 장기균형수준보다 더 높이 올라가는 오버슈팅 현상 발생
- 물가는 서서히 장기균형수준에 도달
- (그림 9-2), (그림 9-3)
* 수학적 설명은 생략

그림 9-2: 환율의 오버슈팅

그림 9-3: 통화공급 증가 후 물가와 환율의 시간에 따른 &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; &nbsp;변화경로

포트폴리오-밸런스 이론

기본 설명
- 금융자산에 통화뿐만 아니라 증권도 고려
- 투자자들은 자산의 수익성, 편의성, 위험 등을 고려해 최적의 자산구성을 하려고 함
- 금융시장 전체적으로 투자자들이 원하는 국내자산과 외화자산의 상대적 비중이 시장에 공급되어 있는 국내자산 및 외화자산과 일치하는 수준에서 환율이 결정됨
- 투자자들이 상대적으로 외화자산을 더 보유하고자 하면 외화자산에 대한 수요가 증가해 외화자산의 가격, 즉 환율이 상승
- 반대로 국내자산을 더 보유하고자 하면 환율하락


국내자산과 외화자산의 구성비율(B)에 영향을 미치는 요인
- 통화론자 이론에서와는 달리 포트폴리오-밸런스 이론에서는 투자자들이 국내자산과 외화자산을 서로 다른 것으로 간주함
- 두 자산의 구성비율은 양국 기대수익률의 차이(𝑖−𝑖^∗−𝐸 ̂^𝑒)에 따라 결정
- 두 자산의 공급규모를 각각 W 및 W*라고 하면 자산시장 균형상태는 다음과 같음
𝑊/(𝐸𝑊^∗ )=𝐵(𝑖−𝑖^∗−𝐸 ̂^𝑒), B’>0 (9-10)

포트폴리오-밸런스 이론의 환율모형
𝐸=(𝑊/𝑊^∗)/(𝐵(𝑖−𝑖^∗−𝐸 ̂^𝑒)) (9-11)
- 환율이 투자수익률격차 및 두 자산의 상대적인 공급량에도 영향을 받음


환율변화의 예
- 공개시장조작을 통해 팽창통화정책을 시행하려고 하면 통화량을 증대시키기 위해 국내채권을 매입해야 함
- 따라서 국내채권수요 증대에 따른 가격상승으로 이자율 하락
- 국내이자율이 하락하면 국내투자수익률이 외국에 비해 상대적으로 낮아지므로 국내증권의 투자매력이 상실되고 외국증권의 투자매력 상대적으로 커짐
- 외국증권에 대한 수요가 상승해 외국증권의 가치가 올라 환율이 상승


환율변화의 예: 복합적인 영향을 주는 경우
- 때로는 어떤 변화가 국내통화, 국내증권, 외국증권에 복합적인 영향을 주어 환율이 어느 방향으로 움직일지 모호한 경우가 있음
- 이런 경우 두 가지 원칙에 따라 판단
- 첫째, 국내시장에 대한 영향 > 해외시장에 대한 영향: 예를 들어 소득의 증가는 국내증권 및 해외증권 수요를 모두 증가시키지만 전자의 영향이 더 커 환율이 하락
- 둘째, 증권에 대한 영향 > 통화에 대한 영향: 예를 들어 이자율 증가는 국내통화수요를 감소시키고 동시에 국내증권수요를 증가시키지만 후자의 영향이 더 커 국내자산 전체에 대한 수요가 증대하고 환율이 하락
* 수학적 설명은 생략